PETROBRÁS S/A. No resultado de 2013 a receita líquida da companhia tinha a seguinte divisão: - Refino, Transporte e Comercialização (44%) - PDF
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Osvaldo Costa Leal
1 PETROBRÁS S/A Empresa: É uma companhia que atua na exploração, produção e distribuição de petróleo e derivados. A Petrobrás possui atividades operacionais em 25 países, estando presente em todos os continentes. No resultado de 2013 a receita líquida da companhia tinha a seguinte divisão: - Exploração e Produção (27%) - Refino, Transporte e Comercialização (44%) - Distribuição (16%) - Gás e Energia (6%) - Internacional (7%) Entre os pontos positivos destaque para: - Expectativa de forte crescimento na produção com o desenvolvimento das megareservas do pré-sal. - Expectativa de elevado potencial de reposição de reservas com as descobertas do pré-sal. Em relação aos riscos/pontos negativos vale frisarmos: - Forte interferência governamental na política de preços dos principais produtos da companhia, o que leva a companhia a ter enormes prejuízos. - Depreciação cambial já que grande parte da sua elevada dívida está atrelada ao câmbio. - Volatilidade no preço de petróleo e derivados, pois a companhia não repassa na sua totalidade os custos de importação de tais produtos.
2 Mercado: A nível mundial, as perspectivas para o setor de petróleo são favoráveis, pois é esperado um crescimento da demanda diante da recuperação dos países desenvolvidos e continuidade no aumento do consumo dos países emergentes. Porém, as tensões geopolíticas nas regiões produtoras, além de questões climáticas devem continuar sustentando a volatilidade no preço da commodity já que traz grandes incertezas sobre a oferta. No Brasil, as descobertas do pré-sal devem colocar o país como um exportador no longo prazo. Porém no curto prazo, o país vem controlando informalmente o preço do petróleo e derivados, o que penaliza as margens das refinarias em momentos de aumento nas cotações internacionais e depreciação cambial. No entanto as perspectivas em termos de consumo no país seguem favoráveis devido a expectativa de consumo crescente que será sustentado pelo aumento da frota de veículos e a necessidade de escoamento da produção agrícola e industrial que se dá pelo modal rodoviário. Conclusão e Preço-Alvo: Para calcular o preço justo das ações da companhia optamos pelo modelo de desconto de dividendos que exige a projeção dos principais itens do demonstrativo de resultado para os próximos anos. Assim segue abaixo as principais premissas consideradas para a projeção deste mesmo. DRE (R$ mil) 2014' 2015' 2016' Receita Líquida Custos Bens/Serviços Lucro Bruto Despesas Oper Lucro Operacional Resultado Financeiro LAIR IR Lucro Líquido
3 Receita Bruta Consideramos um crescimento de 7,0% em 2014 devido a demanda aquecida de combustíveis no mercado doméstico. Para 2015 consideramos um crescimento de 15% e os demais anos até 2018 um crescimento de 10% na qual tais crescimentos serão impulsionados pelo desenvolvimento das reservas do pré-sal que aumentará a capacidade de produção da companhia. Margem Bruta- Consideramos a margem bruta de 23% para 2014 em linha com aquela que foi registrada no último resultado da companhia (2T14) e no ano de Para 2015 projetamos um ganho de 1 p.p sobre 2014 e os demais anos até 2018 um ganho de 3 p.p, onde tais ganhos serão impulsionados pelo programa de eficiência operacional implantados pela companhia. Despesas Operacionais Foi projetado o patamar de 12,5% da receita líquida, ou seja em linha com aquela registrada pela companhia no 2T14. Para 2015 até 2018 projetamos um ganho de 1 p.p em razão do programa implantado pela companhia de redução de custos e despesas. Resultado Financeiro Projetado de acordo com a dívida e o saldo em aplicações financeiras que a empresa tem chegou-se ao nível de 1,0% da receita líquida em 2014, o mesmo nível registrado no último resultado da companhia (2T14), sendo que nos demais anos projetamos o nível de 2,0%, devido a maior parte da dívida da companhia ser atrelada ao dólar, na qual acreditamos que este estará em níveis mais altos do que o encontrado atualmente. Considerando as premissas utilizadas acima, as taxas de desconto (wacc) que serviram para descontar os dividendos encontrados em cada ano, o payout de 75% considerado no período estável e o crescimento de 3% no período de perpetuidade que está em linha com o crescimento nominal esperado para a economia brasileira encontramos um preçoalvo de R$ 15,62 o que representa um potencial de valorização de 5,40%. Com isso, recomendamos apenas MANUTENÇÂO para as ações da Petrobrás, devido a sua elevada dívida e a forte interferência governamental na empresa que vem limitando novos aumentos no preço da gasolina e do diesel, seguindo assim defasados em relação ao mercado internacional e trazendo prejuízos a companhia. Empresa P/L 14 P/VPA 14 ROE 14 Div Yield 14 PETR4 8,32 0,53 6,40% 4,81%
4 Quadro: DRE (R$ mil) 2014' 2015' 2016' Receita Líquida Custos Bens/Serviços Lucro Bruto Despesas Oper Lucro Operacional Resultado Financeiro LAIR IR Lucro Líquido BALANÇO PATRIMONIAL PROJETADO (R$ mil) 2014' 2015' 2016' ATIVO TOTAL ATIVO CIRCULANTE CAIXA CONTAS A RECEBER ESTOQUES OUTROS ATIVOS CIRCULANTES ATIVO REALIZÀVEL A LONGO PRAZO ATIVO IMOBILIZADO PASSIVO TOTAL PASSIVO CIRCULANTE FORNECEDORES EMPRÈSTIMOS E FINANCIAMENTOS C.P OUTROS PASSIVOS CIRCULANTES PASSIVO NÂO CIRCULANTE EMPRÈSTMOS E FINANCIAMENTOS L.P OUTROS PASSIVOS NÃO CIRCULANTES PATRIMÔNIO LÌQUIDO
5 Disclaimer: Disclaimer instrução CVM nº 483 Em conformidade com as disposições da Instrução CVM nº 483 de 06/07/2010, o Analista de Investimento responsável pela elaboração deste relatório Caio Farme d Amoed declara que: (I) As análises e recomendações refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais, às quais foram realizadas de forma independente e autônoma. (II) Pode deter diretamente ou indiretamente ações de emissão da companhia objeto deste Relatório, e desta forma pode estar envolvido na aquisição ou alienação desta ação, dentro dos padrões estabelecidos pela Instrução CVM nº 483. (III) Possui CNPI certificado pela Associação dos Analistas e Profissionais de Investimento do Mercado de Capitais (APIMEC) e é registrado na Comissão de Valores Mobiliários (CVM). Disclaimer BlueChipInvest Este relatório foi elaborado pela BlueChipInvest para uso exclusivo de seus assinantes, não podendo ser reproduzido ou distribuído por qualquer pessoa sem expressa autorização da BlueChipInvest. As informações, sugestões e opiniões contidas neste relatório tem como objetivo prover informações e sugestões, assim sendo informamos que o retorno e o risco associado de quaisquer decisões de investimento ou desinvestimento tomadas a partir de suas informações e sugestões, são exclusivamente do cliente ou usuário deste relatório. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da BlueChipInvest garantia de exatidão das informações prestadas e projeções efetuadas. Analista responsável: Caio R.Lyra Farme d Amoed - CNPI