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1 JULHO 2008 Brasil e o grau de investimento, os rumos para a nossa economia Global Asset Management.
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1 1 JULHO 2008 Brasil e o grau de investimento, os rumos para a nossa economia Global Asset Management
2 2 Conteúdo Economia Internacional Cenário Doméstico Estratégia de Investimentos Seção 1 Seção 2 Seção 3
3 3 Dificuldades nos mercados de crédito continuam sendo um risco importante Fonte: Bloomberg Inadimplência (% dos empréstimos totais) Spread Libor vs T-Bill (3M)
4 4 Países desenvolvidos passam por desaceleração relevante Fonte: HSBC PIB (regiões selecionadas)
5 5 Nos EUA, a contração do setor imobiliário e a desaceleração do mercado de trabalho são fatores adicionais de preocupação Fonte: Bloomberg Preço dos Imóveis Usados (% 12 meses – MM 3 meses) Criação de postos de trabalho (Mil - MM 6 meses)
6 6 Fed deverá manter os juros baixos... Fonte: Bloomberg Taxa de juros dos EUA (nominal % aa) Taxa de juros dos EUA (real % aa)
7 7 Fonte: Bloomberg Núcleo da inflação ao consumidor (PCE % - 12 meses) Faixa de conforto do Banco Central dos EUA... ainda que a preocupação com inflação esteja aumentando
8 8 Economia global deverá sustentar crescimento saudável... Fonte: HSBC PIB Global (%)
9 9... com participação fundamental dos países emergentes Fonte: HSBC PIB (% regiões selecionadas) Contribuição ao PIB Global (%)
10 10 Efeito da desaceleração dos países desenvolvidos sobre a China deve ser relativamente limitado... Fonte: ONU e Bloomberg Comportamento da população chinesaDemanda interna e externa da China (% do PIB)
11 11... o que tende a sustentar os preços de commodities Fonte: Bloomberg e HSBC Produção industrial China vs Commodities (% YoY – MM 3M)
12 12 Preços de commodities em patamares recordes... Fonte: CRB, HSBC Petróleo (WTI deflacionado CPI EUA) Commodities (CRB deflacionado CPI EUA)
13 13... gerando aceleração na inflação global... Fonte: Bloomberg Inflação ao Consumidor (Industrializados – 12M) Inflação ao Consumidor (BRIC – 12M)
14 14... no bloco industrializado, porém, a desaceleração econômica vem limitando os efeitos sobre demais preços... Fonte: Bloomberg Núcleo da Inflação ao Consumidor (Industrializados – 12M)
15 15... enquanto nos países emergentes, o crescimento afeta negativamente a inflação Fonte: Bloomberg Inflação ao Consumidor (América Latina – 12M) Núcleo da Inflação ao Consumidor (América Latina – 12M)
16 16 Conjuntura internacional permanece relativamente favorável, mas tensão continuará elevada no curto prazo Fonte: HSBC
17 17 Brasil alcançou o Investment Grade... Fonte: Bloomberg Risco País e Rating
18 18... o que é consistente com os avanços econômicos... Reservas Internacionais (US$ bi) DLSP (% PIB) Fonte: Banco Central e HSBC
19 19... e era amplamente esperado pelos mercados Fonte: Bloomberg e HSBC Risco País vs Rating
20 20 Fonte: MDIC, Banco Central e HSBC Balança Comercial (US$ bilhões) Isso reforça a perspectiva confortável das contas externas... Conta corrente e IED (% do PIB)
21 21 Fonte: Banco Central, Funcex e HSBC Taxa de câmbio real vs Termos de Troca... e de uma taxa de câmbio comportada Taxa de câmbio real efetiva
22 22 Inflação poderá superar o teto da meta em 2008.... Fonte: IBGE e Banco Central IPCA (% - anual) Expectativas de inflação - Focus (2008 - 2012)
23 23 Fonte: IBGE e HSBC PIB (nova metodologia)... o que reflete, em parte, a forte expansão econômica... Vendas no varejo (% acumulado 12 meses)
24 24 Fonte: IBGE e HSBC Taxa de Investimento... que supera o crescimento potencial... 1.82.5 17.5 4.24.6 22.54.85.5 Tx. Investimentos Produtividade Diferentes estimativas para o PIB Potencial
25 25... a pressão dos preços das commodities e a piora do ambiente de inflação... Expectativas de inflação - Média (2008 - 2012) Inflação de Alimentos (12M) Fonte: IBGE e Banco Central
26 26... o que justifica o movimento de alta da taxa de juros Fonte: Banco Central e HSBC Taxa de juros Selic (% aa) Taxa de juros Selic real (% aa)
27 27 Cenário econômico 2008 - 2010 Cenário internacional é relativamente favorável, diante do crescimento global saudável e das taxas de juros em patamares baixos Risco relacionado ao mercado de crédito global e potencial recessão nos EUA gera preocupação Desconforto com inflação está aumentando Conjuntura doméstica benigna Obtenção do grau de investimento é o reconhecimento pelos avanços dos últimos anos Apesar do déficit em conta corrente, situação das contas externas é positiva, e o dólar deverá permanecer comportado Inflação poderá superar o teto da meta, e os riscos para 2009 são relevantes Esse contexto justifica o movimento de alta da taxa de juros Selic Quadro político neutro, dada a expectativa de preservação da política econômica e a ausência de reformas relevantes
28 28 Projeções Fonte: HSBC Global Asset Management
29 29 Fonte: HSBC Processo de alta da taxa de juros leva a uma postura mais cautelosa para posições pré-fixadas Selic e juros pré-fixados de um ano
30 30 Fonte: HSBC, Boletim Focus Prêmio de riscos de inflação e de prazo continuam altos, mostrando a piora no cenário Fonte: HSBC, Boletim Focus Forward inflação (2008 vs. 2010) contra expectativa de inflação 12 meses a frente Taxa pré de 1 ano contra expectativa de taxa Selic (% ano) Prêmio de prazo Prêmio de inflação
31 31 Diferença de expectativa de rentabilidade entre pré e títulos atrelados à inflação é compatível com o maior risco inflacionário atual Fonte: FGV e HSBC Diferença entre expectativas de rentabilidade entre juros pré-fixados e juros pós-fixados atrelado à inflação, ambos de um ano Projeções para IGP-M, IPCA e CDI Projeção 12 meses Cupom do Título (% aa) Rentabilidade esperada 12 meses IGP-M6,6% 6,7% 13,3% IPCA5,8% 7,3% 13,1% Pré 1A 14,5% Fonte: HSBC e Boletim Focus
32 32 A Bolsa sofreu com a recente piora de humor nos EUA...
33 33... mas desde o início da crise, o Ibovespa criou 73% de retorno em excesso ao que seria esperado em relação ao S&P 500 Fonte: HSBC
34 34 Setores defensivos e ligados a commodities têm segurado a Bolsa Aerolinhas Geradoras e distribuidoras de energia Siderurgia Desempenho setorial YTD Fonte: Bloomberg Construção e varejo
35 35 Boa parte do descolamento para os EUA está na solidez das expectativas de crescimento de lucros das empresas Expectativa de crescimento de lucros nos próximos 12 meses Fonte: HSBC e Thomson
36 36 Modelo de bolsa – Lucros Setoriais I - 2008 Expectativa de crescimento de lucros nos próximos 12 meses Fonte: HSBC
37 37 Modelo de bolsa – Lucros Setoriais II - 2008 Expectativa de crescimento de lucros nos próximos 12 meses Fonte: HSBC
38 38 Nossa modelagem bottom-up indica ganho potencial de 39% em 12 meses Expectativa de desempenho nos próximos 12 meses Fonte: HSBC
39 39 Já a modelagem top-down usa o risco soberano e a expectativa de crescimento de lucros.... Fonte: BloombergFonte: Bloomberg, IBES Spread soberano (esquerda) e Ibovespa (direita) Lucro do Ibovespa
40 40 Fonte: Bloomberg, Economatica, HSBC... e aponta um potencial de ganho de 34% nos mesmos 12 meses Spread soberano (horizontal) e Ibovespa projetado atual (vertical) Spread soberano (horizontal) e Ibovespa projetado para 12 meses (vertical)
41 41 Múltiplos estão em patamares similares aos de outros emergentes Fonte: IBES Fonte: Merril Lynch Curva P/L de mercados emergentes vs. curva do Brasil Relação P/L de mercados emergentes selecionados
42 42 Estratégia e Mercados - Resumo Risco Brasil caiu com investment grade e tende a ficar abaixo da média de emergentes, mesmo com piora na aversão a risco global. Nos últimos meses, reduzimos alocação em ações devido à alta excessiva no curto prazo, mas ainda mantemos uma exposição acima do ponto neutro com perspectivas favoráveis para o médio prazo. Câmbio deverá oscilar em torno dos níveis atuais, acompanhando cenário internacional. Posições pré-fixadas devem continuar limitadas, pois prêmios de risco não são atrativos diante do cenário atual onde altas de juros devem surpreender para cima. Inflação implícita nos títulos IPCA devem continuar apresentando alta diante do cenário atual de economia aquecida e pressão nas commodities.
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