Investidor sofre perdas com apostas contra volatilidade
Apostar contra a volatilidade tem sido uma estratégia popular e lucrativa nos anos desde a crise financeira, com os yields dos títulos soberanos despencando ao redor do mundo e as ações subindo de maneira constante. No entanto, essa aposta sofreu um choque quando o índice Dow Jones recuou 4,6% na segunda-feira, enquanto o índice de volatilidade VIX - conhecido como termômetro do "medo" de Wall Street - saltou à máxima de dois anos e meio.
Ontem, a Nomura Holdings informou que recompraria um dos seus produtos de investimento ligados ao VIX, o título atrelado a índice (exchange traded note, ou ETN) Next Notes S&P 500 VIX Inverse. O produto perdeu mais de 90% do seu valor algumas horas após a disparada do VIX e da queda das ações na segunda-feira. O ETN VelocityShares Daily Inverse VIX - conhecido pela sua sigla XIV - teve suas negociações interrompidas na manhã de ontem na Europa. O Credit Suisse, que criou o instrumento em 2010, decidiu liquidá-lo em 21 de fevereiro.
Produtos como o XIV e o Next Notes são aplicações que perdem valor quando o VIX sobe. Seus emissores podem recomprá-los antecipadamente, caso o valor caia demasiadamente. No caso do XIV, isso ocorreu porque o seu valor caiu mais de 80%. O preço do XIV se move de maneira inversa à do S&P 500 VIX Short-Term Futures Index, que disparou 96% na segunda. Quando as ações americanas despencaram na segunda, o índice de volatilidade disparou, causando fortes perdas para o ETN emitido pela Nomura.
O índice S&P 500 caiu 4,1% na segunda, enquanto o VIX avançou 117%, anotando o maior ganho percentual já registrado em uma única sessão. A Nomura informou que as notas serão recompradas com um forte desconto sobre os seus preços no fechamento da segunda, fixando as fortes perdas dos investidores. Eles receberão 1.144 ienes (US$ 10,50) por título antes da tributação. Isso vale um pouco menos de 4% do preço de fechamento na segunda, de 29.400 ienes (US$ 266) por papel.
"Nos desculpamos do fundo dos nossos corações por causar uma grande inconveniência aos nossos investidores", disse o banco em comunicado. O produto da Nomura é uma aposta complexa de que a volatilidade no mercado acionário, medida por movimentos implícitos nos preços das opções, cairiam. Existem vários produtos negociados em bolsa que apostam contra o VIX, gerenciando mais de US$ 3,4 bilhões em ativos totais, de acordo com dados da Morningstar Data. A maioria deles são negociados nas bolsas dos EUA e da Europa.
Fator técnico intensificou quedas em NY
Depois do tombo de segunda-feira, o mercado acionário americano voltou a se levantar ontem. Os principais índices de Nova York, apesar de um início de sessão volátil, no qual o Dow Jones chegou a oscilar entre a máxima e a mínima mais de 1.100 pontos, conseguiram terminar o dia em alta expressiva. Segundo gestores ouvidos pelo Valor, a bolsa dos EUA estava cara após o rali de janeiro, que esticou ainda mais os recordes seguidos de 2017, e uma correção era esperada.
Contudo, fatores técnicos potencializaram o tombo. O principal combustível de impulso para a forte queda veio dos reajustes de portfólios que apostavam na continuidade da extremamente baixa volatilidade apresentada nos últimos anos pelo mercado, afirmou James Gulbrandsen, diretor de investimentos na América Latina da gestora americana NCH. De acordo com o especialista, muitos investidores institucionais se posicionaram no último ano e meio "vendidos" no índice de volatilidade CBOE VIX, conhecido como termômetro do medo em Wall Street.
Na segunda-feira, porém, o referencial registrou a maior alta percentual diária da história de 115,6% ao saltar para 45,05 pontos. O VIX acompanha a variação dos preços de opções com vencimento em 30 dias do S&P 500. O "índice do medo" tem uma correlação inversa ao referencial - ou seja, quando S&P 500 sobe, o VIX tende a recuar. O indicador de volatilidade se manteve perto das mínimas históricas ao longo do ano passado inteiro, quando não ultrapassou o nível de 16. "Na segunda, o fundamento [as preocupações com a inflação] iniciou a correção, mas o fator técnico impulsionou a queda violenta", ponderou Gulbrandsen.
A subida de foguete do VIX deixou um rastro de prejuízos nos produtos que apostavam na manutenção da volatilidade perto das mínimas históricas. O Nomura e o Credit Suisse anunciaram ontem que vão liquidar aplicações atreladas a índice (exchange traded note, ou ETN) após perdas de mais de 90%.
De acordo com o Bank of America (BofA), além das correções ocorridas com a subida do VIX, os algoritmos, ou seja, os negócios automatizados representaram um papel importante tanto no aumento da volatilidade quanto na exacerbação do tombo das ações. "Os fundos quantitativos provavelmente contribuíram para a venda disseminada de ações em uma das maiores desalavancagens diárias em nosso modelo histórico", escreveu a equipe do banco em relatório. "Mas o impacto [das ordens de venda disparadas pelos investidores robôs] deve se dissipar a partir de agora", ressaltou a casa.
Com menor peso dos fatores técnicos, as bolsas americanas voltaram a subir ontem, ao retomar um nível de "valuation" mais próximo à média histórica. Ou seja, depois de terem corrigido um certo exagero, segundo o diretor de investimentos da Western Asset, Paulo Clini. Conforme o gestor, há duas semanas, o S&P 500 operava a uma relação entre preço e lucro de cerca de 18,5 vezes.
Entre sexta e segunda-feira, o múltiplo cedeu para 17 vezes, mais perto da média nos últimos cinco anos, de 16,5 vezes. "O valuation, que parecia muito esticado, ajustou-se. Está um pouco acima da média recente, mas faz sentido que, num ambiente de crescimento global homogêneo e perspectivas de bons resultados das empresas, a bolsa opere com esse pequeno prêmio", explicou.
Ives Bonzon, executivo-chefe de investimentos do banco suíço Julius Baer no Brasil, apontou ainda como um dos fatores que desecandearam a correção a forte alta dos "yields" (taxas de retorno) dos títulos do Tesouro americano, o Treasuries. A subida dos juros foi desencadeada pelos dados de crescimento salarial acima das expectativas. A subida alimentou as perspectivas de uma inflação mais forte e, consequentemente, de aperto monetário mais intenso pelo Federal Reserve (Fed, o banco central americano). Segundo Bonzon, isso foi "suficiente para desencadear a liquidação de ativos de risco com um efeito de bola de neve".
Para o executivo do Julius Baer, o mercado de crédito não mostrou qualquer sinal de quebra até agora e o recuo não foi desencadeado por fundamentos. Essa combinação "nos torna confiantes de que a queda da segunda-feira foi uma correção saudável". Os analistas do BofA enxergaram papel menor da subida dos "yields" como fator de atração de recursos da renda variável para a fixa.
A equipe enfatizou que, "enquanto as preocupações sobre os riscos de alta de taxas foram uma narrativa comum, o volume no mercado de juros permaneceu baixo, ou seja, a maior parte do choque [de segunda] parece ter sido gerada pelo reposicionamento no mercado acionário e pelo volume de curto prazo".
Para Arthur Siqueira, sócio e analista da Geo Capital, gestora brasileira especializada em investimentos internacionais, no longo prazo muito pouco mudou nos fundamentos. "Não conseguimos identificar nas histórias das empresas que acompanhamos nada que tenha mudado nas teses de investimento desses ativos", ponderou o gestor.
Itaú vê manutenção de spread apesar de agenda do BC
A agenda do Banco Central para a redução dos spreads de crédito e a queda dos juros não devem ter maiores efeitos para os resultados do Itaú Unibanco. O maior banco privado do país prevê que a margem entre o custo de captação e dos empréstimos se mantenha ao longo deste ano. "Achamos que há um equilíbrio entre oferta e demanda na economia. A demanda possivelmente crescerá e a oferta também", afirmou a jornalistas o presidente do Itaú, Candido Bracher.
A atuação do BC para a redução dos spreads se dá em linhas mais específicas, como o cartão de crédito, segundo Bracher. "Esse impacto se fez sentir em 2017 e está incluído nas nossas projeções para este ano", afirmou. Sobre as taxas do cheque especial, ele disse que as discussões entre Febraban e governo devem caminhar para uma melhor orientação dos bancos aos clientes sobre o uso mais adequado do produto. "Isso pode afetar um pouco o spread, mas o crescimento da carteira e da demanda compensarão [esse efeito]", afirmou.
O Itaú projeta uma expansão de 4% a 7% no crédito neste ano. O avanço deve vir principalmente das linhas voltadas a pessoas físicas e pequenas empresas, que contam com spreads maiores. Foram elas que puxaram a alta de 3,2% na carteira do banco nos últimos três meses de 2017.
No ano, o saldo ainda fechou em queda de 0,8%, mas o resultado com crédito apresentou a primeira criação de valor para o banco em três anos, segundo Bracher. O Itaú registrou no ano passado um lucro de R$ 24,9 bilhões, alta de 12,3% em relação a 2016. Os investidores reagiram bem aos números e às estimativas do banco para o desempenho neste ano. As ações subiram 3,6% e movimentaram pouco mais de R$ 3 bilhões no pregão de ontem da B3 - maior volume da bolsa.
Enquanto as linhas para o varejo começam a reagir, os empréstimos às grandes empresas só devem se recuperar em 2019. A demanda de crédito dessas empresas está relacionada a planos de investimento, que, por sua vez, dependem de clareza de visão em relação ao futuro, de acordo com o presidente do Itaú. Questionado sobre o potencial impacto da disputa eleitoral nas operações do banco, Bracher disse que não há como evitar uma eventual volatilidade.
"É como estar na chuva, faz parte da nossa atividade", afirmou. Entre as áreas do banco, as mais sensíveis são as que lidam com o mercado, como a tesouraria. Também por conta das eleições, ele espera uma maior atividade dos negócios de banco de investimentos, como aberturas de capital e fusões e aquisições, no primeiro semestre. No que diz respeito ao crédito, a expectativa do presidente do Itaú é que a carteira se comporte de forma homogênea ao longo do ano.
Junto com o balanço, o Itaú anunciou uma distribuição total de R$ 17,6 bilhões em dividendos. Incluindo as recompras de ações realizadas ao longo do ano, o banco pagou o equivalente a 83% do lucro do ano passado a seus acionistas. Bracher disse que esse percentual pode variar a cada ano, dentro do objetivo do banco de um índice de capital de 13,5%.
Pelas contas do Credit Suisse, com base nas projeções do Itaú para o resultado deste ano, o pagamento de dividendos neste ano pode ficar entre 75% e 80% do lucro. A distribuição de dividendos também pode ser menor dependendo de possíveis aquisições, mas Bracher afirmou não ver oportunidades nem no Brasil nem no exterior. A compra mais recente do Itaú foi a da participação na XP Investimentos, que ainda aguarda julgamento no Cade. Ele afirmou não antever maiores problemas para a aprovação da operação e disse aguardar a análise do caso para em breve, sem especificar uma data.
Sobre as operações no exterior, Bracher disse que o início da condução do banco chileno CorpBanca foi mais difícil que o esperado. Além das dificuldades normais da integração, ele citou o desempenho mais fraco das economias do Chile e da Colômbia nos últimos 18 meses, quando o Itaú assumiu o banco.
Bracher também citou problemas pontuais de crédito nos dois países, mas que já foram tratados. "Esperamos que paulatinamente o índice de retorno seja trazido para padrões mais próximos de mercado", afirmou.
Alexandre Schwartsman (Ex-diretor de Assuntos Internacionais do BC, é é doutor em economia pela Universidade da Califórnia).
Um dia após queda em NY, tensão diminui e mercado se recupera
A tensão exacerbada após a queda de 4,60% da Bolsa de Nova York na segunda-feira, 5, se dissipou para o mercado local e, embora a promessa de volatilidade esteja no horizonte, sobretudo no exterior, a bolsa brasileira mostrou firme recuperação. O índice à vista encerrou com ganho de 2,48%, aos 83.894,03.
Já o dólar fechou no nível de R$ 3,24, recuo de 0,23%, ajudado também pelo leilão de US$ 475 milhões em contratos de swap cambial feito pelo Banco Central nesta terça-feira, 6.
No mercado de juros, enquanto os contratos de curto prazo ficaram travados na espera pela decisão sobre a Selic na quarta-feira, 7, as taxas de médio e longo prazo se ajustaram em queda com volume forte.
De um modo geral, os agentes estrangeiros ainda tentam explicar o movimento brusco da segunda-feira e avaliam por quanto tempo a volatilidade ainda permanecerá. O secretário do Tesouro dos Estados Unidos, Steven Mnuchin, classificou os movimentos recentes de "correção".
Por aqui, os agentes consideraram o movimento interno moderado ante o estresse visto no cenário internacional e acreditam que os fundamentos locais sustentam algum otimismo e atração a ativos domésticos. Encerrada a primeira parte da reunião do Comitê de Política Monetária (Copom), o presidente do Banco Central, Ilan Goldfajn, se reúne à noite com o ministro da Fazenda, Henrique Meirelles. Segundo Ilan, é um encontro semanal para avaliação do cenário. "A rotina de acompanhamento de mercados não mudou em função do que ocorreu em Nova York", disse.
"Hoje parece que foi o rabo que abanou o cachorro", disse Pedro Paulo Silveira, economista-chefe Nova Futura CTVM, para quem o mercado acionário aqui está antecipando a posição de fora, que tende a se recuperar. "Nós temos condições de mostrar performance boa porque os fundamentos e perspectivas econômicas são bons."
Muito embora a maioria dos agentes de mercado não acredite ou diga que nem conta mais com a aprovação da Reforma da Previdência neste mês, a mobilização e as declarações dos parlamentares por esses dias deixam dúvidas sobre se há alguma possibilidade. "O mercado está fazendo essa alta sem considerar a reforma", disse Silveira. "Mas se vier (a reforma), a Bolsa sobe mais", complementou um operador de renda variável.