OYAK YATIRIM – Selçuk Ecza SELEC Hisse Analiz – 29.01.2018
SELEC: Hürriyet’in haberine göre hükümet ilaç şirketlerine ödediği fiyatı tekrar düşürüyor. Bu yıl aldığı ilaçlarda Euro kurunu 2.70 TL olarak uygulayacak. Konuyla ilgili kararname değişikliğinin bu hafta içinde Resmi Gazete’de yayımlanması bekleniyor. Haber, Selcuk Ecza üzerinde hafif negatif katalist etkisi yapabilir.
Bizim Menkul – Selçuk Ecza SELEC Hisse Analiz – 12.01.2018
2016 yılında 243,6 Milyon TL, 2017 ilk 9 ayında ise 244,1 Milyon TL net dönem karı açıklayan Selçuk Ecza Deposu A.Ş. (SELEC)’yi 4,88 TL pay başına hedef fiyat ve %35 getiri potansiyeli ile araştırma havuzumuza dahil ediyoruz.
ABD’nin 462 Milyar USD ile ilk sırada yer kapladığı global ilaç pazarının 2016 yıl sonu itibariyle büyüklüğü 1,1 Trilyon USD’ye ulaşmıştır. Türkiye 7 Milyar USD’lik büyüklüğü ile Avrupa’da 6, dünyada ise 16. Sırada yer almaktadır.
Türkiye toplam ilaç pazarı,2015’te 18,30 milyar TL’ye ulaşmıştır.Kutu ölçeğinde 2,11 milyar hacim gerçekleşmiştir. Türkiye ilaç pazarı 2016’da 20,67 milyar TL pazar büyüklüğüne ulaşırken, kutu ölçeğinde ise 2,23 milyar hacme ulaşmıştır. Artan ve bununla beraber yaşlanan nüfusuyla beraber kişi başına ilaç kullanımında ve sağlık harcamalarında OECD ortalamalarına göre oldukça geride olan Türkiye ilaç sektörü için önemli potansiyel barındırmaktadır.
Türkiye ilaç dağıtım sektöründe en büyük iki oyuncu pazarın %70’ini kaplarken, SELEC %42’ye yakın pazar payı ve 10 Milyar TL sınırını aşmış yıllık satış hacmiyle açık ara pazar lideridir.
2017/09 dönem sonunda 125 Milyon TL net nakit durumda olan ve 2 Milyar TL’nin üzerinde Özkaynağı bulunan şirketin güçlü bilanço yapısı öne çıkmaktadır.
3Ç2017 Mali Sektör üzerinde kamunun etkisi ve regülasyonlar sonucunda ortaya çıkan ortamda öngörülebilir bir karlılık yapısına sahip olan şirket, istikrarlı olarak net dönem kar elde etmektedir.
2017 yılının ikinci yarısında endeksin yükselişine uyum sağlayamayan şirketin 2018 mali sonuçlarıyla beraber endeksin üzerinde performans göstermesini beklerken, aynı zamanda şirketin kendine has yapısı sayesinde olası risklere karşı defansif bir yapıda kalabileceğini düşünüyoruz. Şirket için yaptığımız çalışma sonucunda pay başına hedef fiyatımızı 4,88 TL olarak belirliyoruz. Mevcut fiyata göre hedef fiyatımız %35 potansiyel içermektedir.
|Özet Mali Veriler (mTL)||2016||2017T||2018T||2019T|
|Net Satışlar||8.643||10.674||12.194||13.908|
|FAVÖK*||317,73||389,95||403,29||459,98|
|FAVÖK Marjı||3,7%||3,7%||3,3%||3,3%|
|Net Kar||243,62||280,54||287,61||328,04|
AK YATIRIM – Selçuk Ecza SELEC Hisse Analiz – 27.12.2017
12 Aylık Hedef: 4,40 TL Öneri: Endeksin Üzerinde
Hissede yaşanan geri çekilmeye paralel, Selçuk Ecza hisseleri tarihsel çarpanlarının altında işlem görüyor. Selçuk Ecza hisseleri son altı ayda %14 değer kaybederken, endeksin %23 altında performans gösterdi. Hissede yaşanan zayıf performansın sebebi 2Ç sonuçlarının açıklanmasıyla net işletme sermayesinde yaşanan kötüleşme sebebiyle şirketin net nakdi (1Ç17’de 83 milyon TL), 2Ç’de net borca (304 milyon TL) dönmesinden kaynaklandı. Şirket elinden bulunan yüksek stok seviyesini azaltmak için net işletme sermayesi geçici olarak zayıfladı, ancak hemen bir sonraki çeyrekte şirketin bilançosu düzelerek 3Ç’de net nakde (111 milyon TL) geri döndü. Selçuk Ecza hisseleri 2018T FD/FAVÖK çarpanı 4,9x ile işlem görmekte, bu son 5 yıllık ortalaması olan 5,8x’in altında.
2018 yılında beklenen güçlü büyümeyle birlikte, Selçuk Ecza’nın değerlemesinin cazip olduğunu düşünüyoruz. Dolaysısıyla, önerimizi “Nötr”den “Endeksin Üzerinde” getiriye değiştiriyoruz. Hisse için belirlediğimiz 12 aylık hedef fiyatımız olan 4,40 TL (önceki: 4,20 TL), %24 yukarı yönlü potansiyel sunmakta. Ayrıca, %20 temettü dağıtım oranı varsayımıyla Selçuk Ecza hisseleri için %2,7 temettü verimi hesaplıyoruz.
1Ç18’de açıklanacak olan ilaçta uygulanan referans fiyat güncellemesi (€/TL kurunun güncellenmesi), şirketin yakın zamanda en önemli katalisti olduğunu düşünüyoruz. Şimdi uygulanan referans fiyatlama 9 Ocak 2017’de açıklanırken (20 şubat itibariyle yürürlüğe girdi), ilaç fiyatlarına %10,7’lik zam gelmişti. 2018 için açıklanacak olan referans fiyatta TL’nin € karşısında yıllık yaklaşık %22’lik değer kaybını dikkate aldığımızda ciddi bir artış olmasını bekliyoruz. Bu durum Selçuk Ecza’nın cirosunu olumlu etkileyecektir. Ayrıca, şirketin yaklaşık 1 milyar TL stok taşıdığı dikkate alındığında fiyat artışında bir sefere mahsus elde edilecek olan stok değer artışı marjlara (özelikle 1Y18’de) olumlu yansıyacaktır.
2018 yılında ilaç pazarının büyümesinin kuvvetli olmasını bekliyoruz. 2017 yılında pazar %22 büyümesini öngörürken (%19 değer ve %3 kutu büyümesi), 2018 yılında pazarın benzer %22 büyüyeceğini tahmin ediyoruz.
4Ç17 tahmini: 4Ç17’de Selçuk Ecza’nın cirosunun yıllık %24 artarak 2.856 milyon TL’ye çıkmasını ve FAVÖK’ün çeyreksel bazda %24 artarak 77 milyon TL’ye (%2,7 FAVÖK marjı) bekliyoruz. Net kar çeyrek bazda %22 artarak 4Ç17’de 61 milyon TL’ye ulaşmasını bekliyoruz.
ŞEKER YATIRIM – Selçuk Ecza SELEC Hisse Analiz 3Ç17 – 08.11.2017
Hedef Fiyat: 4.60 TL Öneri: AL
Selçuk Ecza Deposu’nun (SELEC) net kar rakamı 3Ç17’de yıllık bazda %15 çeyreksel bazda %43 düşüşle 50mn TL seviyesinde gerçekleşti. Şirket’in net kar rakamı beklentimiz olan 88 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 73 milyon TL net kar rakamının altında geldi. Operasyonel karlılığın (özellikle FAVÖK) beklentilerden kötü gelmesi net kar rakamının beklentilerin altında gelmesinde en büyük etken oldu. Operasyonel tarafta net satış gelirleri beklentilerin üzerinde gelirken, FAVÖK rakamı (artan personel giderleri nedeniyle) beklentilerin altında kaldı. Net satış gelirleri 3Ç17’de artan referans kuruna bağlı olarak artan ilaç fiyatları paralelinde yıllık bazda %28 artışla 2.613mn TL (Şeker: 2.411mn TL, Piyasa: 2.442mn TL) seviyesinde gelirken, FAVÖK rakamı ise 3Ç17’de yıllık bazda %15 düşerek 62mn TL (Şeker: 94mn TL, Piyasa:82mn TL) seviyesinde gerçekleşti.
Öte yandan Şirket’in net finansman giderleri 3Ç17’de 8.8mn TL seviyesine (3Ç16: 2.4mn TL) seviyesine yükselmesi net kar rakamının baskıladı. Piyasa beklentilerinin altında gelen operasyonel sonuçlara piyasanın tepkisinin negatif olmasını bekliyoruz. 3Ç17 sonuçları sonrasında şirketin 4.60 TL olan hedef pay fiyatımızı ve “AL” önerimizi koruyoruz. Hedef pay fiyatımız cari pay fiyatına göre %21 kazandırma potansiyeli taşıyor.
Net Satış gelirleri yıllık bazda %28 artış gösterdi- Selçuk Ecza Deposu’nun 9A17’de TL bazında pazar payı büyüyen ilaç sektörüne paralel olarak %41,7 seviyesine yükselmiştir (9A16: %39,9, YS16:%40,19, 1Y17: %41,9). İlaç fiyatlarına 2017 yılı başında yapılan fiyat artışı ve artan Pazar payı şirketin net satış gelirlerine pozitif yansımıştır. Şirketin net satış gelirleri 3Ç17’de geçen senenin aynı dönemine göre %28 artışla 2.613mn TL seviyesine yükselmiştir.
Marjlar 3Ç17’de daraldı – Şirket’in artan personel gideri sonrası yükselen maliyetleri FAVÖK rakamının 3Ç17’da yıllık bazda %15 ve çeyreksel bazda %38 azalışla 62mn TL seviyesinde gerçekleşmesine neden olmuştur. Artan net satış gelirlerine rağmen maliyetlerde görülen artış marjları da olumsuz etkilemiştir. Şirket’in 3Ç16’de %8.3 ve %3.6 olan brüt ve FAVÖK marjı 3Ç17’de sırasıyla %6.9 ve %2.4 seviyesine gerilemiştir.
OYAK YATIRIM – Selçuk Ecza SELEC Hisse Analiz 3Ç17 – 08.11.2017
Selçuk Ecza’nın 3Ç17 finansallarına göre ciro TL2613mn (yıllık +%28), şirketin açıkladığı FAVÖK TL72mn (yıllık -%3), net kar TL50mn (yıllık -%15). Ciro piyasa beklentisini %7 oranında aşsa da FAVÖK ve net kar beklentilerin sırasıyla %13 ve %31 oranında altında gerçekleşmiştir. Şirketin brüt marjı yıllık bazda 143bps gerilemeyle %6.9 olmuştur. Sonuçlar hisse üzerinde negatif katalist etkisi yapabilir.
ŞEKER YATIRIM – Selçuk Ecza SELEC Hisse Analiz 2Ç17 – 14.08.2017
Beklentilerin Üstünde Sonuçlar…
Selçuk Ecza Deposu’nun net kar rakamı 2Ç17’de yıllık bazda %45 artışla 88mn TL seviyesinde gerçekleşti. Şirket’in net kar rakamı beklentimiz olan 84 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 81 milyon TL net kar rakamına paralel geldi. Operasyonel tarafta net satış gelirleri ve FAVÖK beklentilerin hafif üstünde geldi. Net satış gelirleri 2Ç17’de artan refereans kuruna bağlı olarak artan ilaç fiyatları paralelinde yıllık bazda %19 artışla 2.565mn TL (Şeker: 2.530mn TL, Piyasa: 2.547mn TL) seviyesinde gelirken, FAVÖK rakamı ise 2Ç17’de yıllık bazda %77 artarak 99mn TL (Şeker: 90mn TL, Piyasa:85mn TL) seviyesinde gerçekleşti. Öte yandan Şirket’in net finansman giderleri 2Ç17’de 9.5mn TL seviyesine (2Ç16: 2.2mn TL) seviyesine yükselmesi net kar rakamının daha yükselmesini engelledi. Piyasa beklentilerinin hafif üstünde gelen operasyonel sonuçlara piyasanın tepkisinin hafif pozitif olmasını bekliyoruz. 2Ç17 sonuçları sonrasında şirketin 4.30 TL olan hedef pay fiyatımızı 4.60 TLseviyesine revize ediyoruz. Hedef pay fiyatımızın cari pay fiyatına göre %16 kazandırma potansiyeli taşıması nedeniyle “AL” önerimizi sürdürüyoruz.
Net Satış gelirleri artan ilaç fiyatları ve pazar payı nedeniyle yıllık bazda %19 artış gösterdi– Selçuk Ecza Deposu’nun 1Y17’de TL bazında pazar payı %41,9 seviyesine yükselmiştir (1Y16: %39,76, YS16:%40,19). Hatırlanacağı üzere ilaç fiyatlarının hesaplanmasında kullanılan referans Euro kuru 20 Şubat 2017 tarihinden itibaren 2.3421 TL seviyesine (2.1166 TL’den) yükseltilmiştir. İlaç fiyatlarına 2015 yılından bu yana yapılan artış oranı %19 seviyesine ulaşmıştır. Dolayısıyla referans fiyat uygulamasında yapılan değişiklik ile ilaç fiyatlarında yaşanan artış şirketin net satış gelirlerine pozitif yansımıştır. Şirketin net satış gelirleri 2Ç17’de geçen senenin aynı dönemine göre %19 artışla 2.565mn TL seviyesine yükselmiştir.
FAVÖK rakamı 2Ç17’de artan net satış gelirlerine paralel yıllık bazda %77 artış göstermiştir- Şirket’in açıklamış olduğu FAVÖK rakamı beklentimiz olan 90mn TL ve piyasa beklentisi olan 85mn TL’nin hafif üzerinde gelmiştir. Selçuk Ecza’nın faaliyet giderleri/net satış gelirleri rasyosu yıllık bazda 0,5 pp düşüşle %4.8 seviyesine gerilemiştir. Artan net satış gelirleri ve azalan faaliyet ve satış maliyetleri Şirket’in marjlarını pozitif etkilemiştir. FAVÖK marjı 2Ç16’ya göre 1,3 pp artışla %3,9 seviyesine yükselmiştir.
TACİRLER YATIRIM – Selçuk Ecza SELEC Hisse Analiz 2Ç17 – 14.08.2017
Selçuk Ecza (AL, hedef fiyat: 4,80TL) – 2Ç17 sonuçlarını 88 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, bizim beklentimiz olan 80 milyon TL ve 81 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %45 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %17 azaldı. Net satışlar 2.565 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %19 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 2.547 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirket, 2Ç17’de 99 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %77 büyüme gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 85 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti.
FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 125 baz puan artarak %3,9 oldu. Şirketin net borcu 304 milyon TL olarak gerçekleşmiş olup, bir önceki çeyrekte şirketin net nakit pozisyonu 83 milyon TL olarak kaydedilmiştir Net işletme sermayesi ise 1.844 milyon TL (2Ç16: 1.384 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %19,2 (2Ç16: %17,1) olarak kaydedildi.
AK YATIRIM – Selçuk Ecza SELEC Hisse Analiz 2Ç17 – 14.08.2017
Selçuk Ecza 2Ç17 dönem net kârını 88 milyon TL olarak açıkladı. Buna göre şirketin net kârı bizim 85 milyon TL net kâr beklentimiz ile paralel kalırken, piyasanın 81 milyon TL olan beklentisinin hafif üzerinde kaldı. Net kâr rakamındaki sapma FAVÖK marjının %16,5 seviyesindeki beklentiyi aşmasından kaynaklanıyor. Şirketin ciro tarafında yıllık bazda %19 büyüyerek 2,57 milyar TL’ye ulaşması beklentiler paralelindeydi. Söz konusu büyüme ilaç sektörünün genel büyümesi ve şirketin %40’lar düzeyindeki güçlü pazar payını koruması sayesinde sağlandı. Buna ek olarak ilaç fiyatlarında Şubat ayından bu yana gözlenen %10,7’lik artışta ciroyu destekleyen bir faktör oldu. Şirketin 1ç17 sonu itibarıyla 83 milyon TL olan net nakit pozisyonu ise artan net işletme sermayesi ihtiyacı nedeniyle 2Ç17 sonunda 304 milyon TL net borca döndü. FAVÖK tarafındaki güçlenmeyi olumlu olarak değerlendiriyoruz. Ancak işletme sermayesi ihtiyacının önceki çeyreğe göre %30 artmış olduğu ve böylece son on iki aylık toplam satışların %14,4’ü seviyesinden %19’u seviyesine geldiği dikkat çekiyor. Bu nedenle olası bir olumlu piyasa ilgisinin sınırlı kalabileceğini düşünüyoruz. Hisse için 12 aylık fiyat hedefimiz hisse başına 4,20 TL seviyesinde bulunuyor. Sınırlı yukarı potansiyel taşıyan hissede görüşümüzü ise ‘Endeksin Üzerinde Getiri’den ‘Nötr’e indiriyoruz.
ZİRAAT YATIRIM – Selçuk Ecza SELEC Hisse Analiz 2Ç17 – 14.08.2017
Selçuk Ecza Deposu (SELEC, Pozitif): Şirket’in 2Ç2017’deki ana ortaklık net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %45 oranında artarak 87,9mn TL’ye yükselmiştir. Satış gelirleri ikinci çeyrekte bir önceki yılın aynı döneminde göre %19,4 oranında artarak 2.565mn TL’ye ulaşan Şirket’in brüt karı aynı dönemler itibariyle %32 oranında artarak 216,5mn TL olmuştur. Diğer yandan, ikinci çeyrek kar rakamı sonrasında Şirket’in 2017 yılının ilk yarısındaki ana ortaklık net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %31 oranında artarak 193,7mn TL olmuştur.