Gerçekleşen ve Tahminler
2Ç23 finansallarında sürpriz yok. Ford Otosan, 2Ç23’te piyasa beklentisi ve bizim beklentimiz ile paralel (İş Yat: 6.7 milyar TL; Piyasa: 6.4 milyar TL), Romanya operasyonlarının katkısı, yurtiçi satış adetlerindeki güçlü büyüme ve araç satış fiyat artışları ile birlikte TL’deki değer kaybı sayesinde yıllık bazda %82 artışla 6.7 milyar TL net kar açıkladı. Şirket, 2Ç23’te beklentilerle uyumlu (İş Yat: 74.6 milyar TL, Piyasa: 73.6 milyar TL) yıllık bazda %124 artışla 73.6 milyar TL satış geliri elde etti. Piyasa beklentisinin hafif üzerinde ve bizim beklentimizle uyumlu olarak (İş Yat: 8.6 milyar TL; Piyasa: 8.0 milyar TL), FAVÖK 2Ç23’te yıllık bazda %104 artışla 8.4 milyar TL olarak gerçekleşti.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Güçlü ciro büyümesi. Ford Otosan’ın yurtiçi satış gelirleri, tedarik koşullarındaki iyileşme, yurtiçi satış hacmindeki %70’lik artış ve araç satış fiyatlarındaki iyileştirmeler sayesinde 2Ç23’te neredeyse üç kat büyüyerek 21.9 milyar TL’ye ulaştı. Ford Otosan 2Ç22’deki %9.2 yurtiçi pazar payını 2Q23’de de korudu. İhracat gelirleri Romanya operasyonlarının katkısı ve TL’nin € karşısında değer kaybetmesi ile 2Ç23’te iki katından fazla artarak 51.6 milyar TL’ye ulaştı. Yurtiçi satışların güçlü performansı sayesinde ihracat gelirlerinin toplam ciro içindeki payı 2Ç22’deki %76’dan 2Ç23’te %70’e geriledi.
Marjlarda çeyrek bazda iyileşme. Brüt kar marjı 2Ç22’deki %15.7’ten 2Ç23’te hafif azalarak %15.6’ya geriledi ancak 1Ç23’deki %12.8’e göre arttı. Brüt kar marjındaki yıllık gerilemenin nedeni olarak, Türkiye operasyonlarından daha düşük karlılığa sahip olduğunu tahmin ettiğimiz Romanya operasyonlarının konsolidasyonu olduğunu düşünüyoruz. Romanya operasyonlarının 3Ç22’den itibaren konsolide edilmeye başlandığını hatırlatmak isteriz. Faaliyet gideri/satışlar 2Ç22’deki %3.9 ve 1Ç23’teki %3.6 seviyesinden 2Ç23’te %5.0’a yükseldi. Sonuç olarak, FAVÖK marjı 2Ç22’deki %12.6’dan 2Ç23’te %11.5’e geriledi, ancak 1Ç23’teki %10.1’e göre yükseldi. Araç başına FAVÖK 2Ç22’deki 2628 Avro seviyesinden 2Ç23’te azalarak 2421 Avro’ya geriledi ancak 1Ç23’deki 2094 Avro’ya göre artış gösterdi.
SNA’da yıllık bazda iyileşme. Ford Otosan 2Ç22’deki negatif 7.0 milyar TL’ye kıyasla 2Ç23’te net kardaki iyileşme ve yatırım harcamasındaki düşüş sayesinde 3.9 milyar TL SNA elde etti, ancak işletme sermayesindeki kötüleşme nedeniyle 1Ç23’teki 10.3 milyar TL’ye göre geriledi. Şirketin SNA marjı 2Ç22’deki negatif %21.3’den 2Ç23’te %5.3’e yükseldi, ancak 1Ç23’teki %15.5’e göre geriledi. Sonuç olarak, şirketin net borç pozisyonu 2Ç22 sonundaki 18.8 milyar TL’den 2Ç23 sonunda 34.8 milyar TL’ye yükseldi. Net borç / FAVÖK rasyosu 2Ç22 sonundaki 1.4x’den 2Ç23 sonunda 1.3x’e geriledi, ancak 1Ç23 sonundaki 1.0x’e göre yükseldi.
Görünüm ve Değerleme