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The Warning of the Fluctuation of Stock Price Fifteen Years Ago to China’s Stock Market Environment—Based on the Perspective of Corporate Reputation and Herd Effect under CCK Model
DOI: 10.12677/ORF.2022.122041, PDF, HTML, XML, 下载: 45  浏览: 69

Abstract: Taking Shenzhen A-share market from June 6, 2005 to November 3, 2008 as the research object, this paper empirically analyzes the relationship between corporate reputation and herd effect fifteen years ago to prove the serious problems existing in the stock market environment, emphasizes the necessity of China’s stock market reform, and warns against the irrational behavior of China’s stock investment. The empirical results show that the herd effect of high reputation group is greater than that of low reputation group in both bull and bear markets. It is proved that 15 years ago there was serious information asymmetry in China’s stock market and investors were too speculative.

1. 引言

2. 文献回顾

3. 提出假设

1) 市场机制完善，不存在明显的信息不对称，市场监管力度较大，会计信息质量较高，散户自身专业水平较强，投机性目的弱，投资者能够便捷得获取各方面信息并有效评估企业声誉，给投资者传递积极或消极的投资信息，对自身的判断有信心，从而有效减少股市的羊群行为。

H1：企业声誉越高股市的羊群效应越小

2) 相反，市场机制不完善，存在明显的信息不对称，市场监管力度不足，会计信息质量差，散户缺乏专业知识，投机性强，投资者获取信息得成本大且不具备理性分析信息的能力无法有效评估企业声誉，接受不到传递的积极或消极的投资信息，对自身得判断没有信心，从而容易产生从众心理，增强股市的羊群行为。

H2：企业声誉越高股市的羊群效应越大

4. 研究设计

4.1. 样本选取及数据处理

4.2. 变量定义与度量

4.2.1. 企业声誉

4.2.2. 羊群效应

CCK模型是2000年由chan，cheng，khorana  三人提出通过测算个股收益与市场收益率的横截面收益绝对偏差来衡量羊群效应的方法，也是目前普遍用于测算股市整体羊群效应的方法。计算公式如下：

$CSA{D}_{t}=\frac{{\sum }_{i=1}^{N}|{R}_{i,t}-{R}_{m,t}|}{N}$

Black (1972)  提出的CAPM模型中，个股收益率期望值等于无风险收益率加系统性风险溢价。公式如下：

${E}_{t}\left({R}_{i}\right)={\gamma }_{0}+{\beta }_{i}{E}_{t}\left({R}_{m,t}-{\gamma }_{0}\right)$

$\frac{1}{N}{\sum }_{i=1}^{N}|{E}_{t}\left({R}_{i}\right)|={\gamma }_{0}+{\beta }_{m}{E}_{t}\left({R}_{m,t}-{\gamma }_{0}\right)$

$AV{D}_{i,t}=|{\beta }_{i}-{\beta }_{m}|{E}_{t}\left({R}_{m,t}-{\gamma }_{0}\right)$

$ECSA{D}_{t}=\frac{1}{N}{\sum }_{i=1}^{N}AV{D}_{i,t}={\sum }_{i=1}^{N}|{\beta }_{i}-{\beta }_{m}|{E}_{t}\left({R}_{m,t}-{\gamma }_{0}\right)$

$\frac{\partial ECSA{D}_{t}}{\partial {E}_{t}\left({R}_{m}\right)}=\frac{1}{N}{\sum }_{i=1}^{N}|{\beta }_{i}-{\beta }_{m}|>0$

$\frac{{\partial }^{2}ECSA{D}_{t}}{\partial {E}_{t}{\left({R}_{m}\right)}^{2}}=0$

$CSA{D}_{t}=\alpha +{\beta }_{0}|{R}_{m,t}|+{\beta }_{1}{\left({R}_{m,t}\right)}^{2}+{\epsilon }_{t}$

4.3. 企业声誉与羊群效应模型设计

$CSA{D}_{t}=\alpha +{\beta }_{1}|{R}_{m,t}|+{D}_{1}{\beta }_{2}{\left({R}_{m,t}\right)}^{2}+{D}_{2}{\beta }_{3}{\left({R}_{m,t}\right)}^{2}+\gamma {T}_{m,t}+{\epsilon }_{t}$

$\left\{\begin{array}{l}{D}_{1}=1\text{\hspace{0.17em}}\text{\hspace{0.17em}}\text{else}=0,\text{\hspace{0.17em}}\text{ }\text{if}\text{\hspace{0.17em}}\text{score}\ge \text{median}\left(\text{score}\right)\\ {D}_{2}=1\text{\hspace{0.17em}}\text{\hspace{0.17em}}\text{else}=0,\text{\hspace{0.17em}}\text{ }\text{if}\text{\hspace{0.17em}}\text{score}<\text{median}\left(\text{score}\right)\end{array}$

5. 实证分析

5.1. 平稳性检验

5.2. 回归分析 Figure 1. Bull market high reputation group Figure 2. Bull market low reputation group Figure 3. Bear market high reputation group Figure 4. Bear market low reputation group

*p < 0.1, **p < 0.05, ***p < 0.01。

6. 原因探究

1) 05年股权分置改革减少了上市障碍，许多公司顺利上市获得股票发行资格同时国家处在快速发展期间，GDP快速增长，人民币升值，股民资金量增多，就会顺应市场情势跟风投资。

2) 07年美国次贷危机对中国股市造成一定的冲击且牛市期间股价泡沫过大，市场承受巨大的融资压力，导致恐慌的心理迅速传开，容易盲目跟从他人行为决策。

3) 信息不对称严重。会计制度不够完善，信息披露不健全，市场监管力度不够都是形成信息不对称的原因，此时投资者获取有效信息的成本较高，从而产生“搭便车”行为。

4) 高声誉组的股票交易规模较大，且市场投机者占比较多，他们不在意企业股票内在价值，只希望获取短期利益，追涨杀跌现象严重。

7. 研究结论

1) 通过比较次贷危机时期不同周期不同声誉组的羊群效应强度，发现不同情况下都存在明显的羊群效应，高声誉组的羊群效应都大于低声誉组的羊群效应，且牛市比熊市差距明显，符合H2的假设情况。

2) H2结果的出现证实了十五年前我国股市出现的问题，主要包括两个：一，信息不对称严重。会计制度不够完善，信息披露不健全，市场监管力度不够都是形成信息不对称的原因，这会导致投资者获得信息的成本过高，不愿意花时间和精力来获取和分析信息，从而形成羊群行为。二，投资者投机性太强。投机者主要兴趣在于预测市场波动，希望从短期中获利，他们不在意股票本身的内在价值，不具备理性分析行情的能力，自己的操作往往会听取他人的看法和建议。

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