"Ik stipte de afgelopen weken al regelmatig aan dat een snel oplopende rente inderdaad een risicofactor is om in de gaten te houden. De discussie of de nieuwe economische steun van de regering Biden te veel is, woedt volop. De discussie over te veel steun voor de Amerikaanse economie wordt ook ingegeven de Amerikaande centrale bank Federal Reserve (Fed) die niet van plan lijkt om de modus van de monetaire verruiming snel te verlaten. Iets wat Jerome Powell dinsdag naar verwachting nogmaals bevestigt in zijn traditionele getuigenis voor het Congres."
"Misschien zijn de toenemende consumptie en de lauwe reactie van financiële markten een voorproefje voor de komende maanden. Een economie die fors opleeft maar met markten die daar af en toe wantrouwig op reageren."
Nu de inflatieverwachtingen hoog oplopen, nemen de zorgen over de impact op aandelen toe. Echter, een hogere inflatie van tussen de 2,5% en 3% belemmeren de rally op aandelenmarkten vermoedelijk niet, betoogt Jeroen Blokland, portfoliomanager bij vermogensbeheerder Robeco, in zijn Daily Sketch. Pas bij een inflatie van 3,5% begint de markt te haperen, bij 6% wordt het rendement negatief.
Blokland baseert zich op de relatie tussen het rendement van de S&P500 en de jaarlijkse inflatie sinds 1955. In onderstaande grafiek illustreert de portfoliomanager dat er inderdaad een negatief verband bestaat tussen inflatie en het rendement van de S&P 500. “Maar pas wanneer de inflatie hoog wordt - in dit geval van 3,8% of hoger - begint de markt te haperen. Als de inflatie boven de 6% stijgt, wordt het rendement ronduit negatief."
“Met de huidige CPI van 1,4% en een verwachte gemiddelde inflatie van 2,2% in 2021 - ik sluit een inflatie van 2,5% niet uit - is er echter geen direct gevaar. Andere indicatoren schetsen echter een minder rooskleurig beeld, maar dat bewaren we voor een andere dag.”
Na een periode waarin investment grade bedrijfsobligaties werden afgewaardeerd naar high yield, dient zich nu een tijd aan waarin de zogenoemde fallen angels weer worden opgewaardeerd. "Deze rising stars kunnen wel eens het gesprek van de dag worden," stelt Martin Reeves, Global Head of High Yield bij vermogensbeheerder Legal & General Investment Management (LGIM).
Reeves benadrukt dat de marktrentes op high yield-obligaties laag zijn, maar vergeleken met veel negatieve rentes op obligaties wereldwijd, blijven zogenoemde junk-obligaties aantrekkelijk voor veel beleggers. “Afgezien van een hogere rente dan bij de meeste andere vastrentende beleggingscategorieën, moeten we ook rekening houden met de impact van de survivorship bias, nu de sterkste bedrijven zijn overgebleven, en de enorme wereldwijde economische steunpakketten.” Beide zouden volgens Reeves de kans op defaults wereldwijd laag moeten houden.
High yield-obligaties zijn bovendien een belegginscategorie met een korte duratie, hetgeen ze minder gevoelig maakt voor inflatieverwachtingen en de daarmee samenhangende veranderingen in de rente op staatsobligaties. Volgens de LGIM-specialist is de situatie voor high yield nu vergelijkbaar met wat in het verleden na crises gebeurde. Met het tot bedaren komen van de gemoederen, nam het verschil in rente tussen obligatiecategorieën geleidelijk af. “Ik denk dat we nog steeds een redelijke verkrapping van de spread voor de boeg hebben.”
Jeroen Blokland in zijn nieuwste Daily Sketch: "Slechts 13% van de ondervraagde beleggers in de Global Fund Manager Survey van de Bank of America van februari denkt dat de Amerikaanse aandelenmarkten zich in een zeepbel bevinden. Ik denk dat ook niet... nog niet. Ten eerste omdat er weliswaar duidelijke tekenen van irrationele uitbundigheid zijn, maar die zijn vooral te vinden in een aantal specifieke marktsegmenten. Technologie, small caps, beursintroducties en de combinatie van die drie zijn daar de beste voorbeelden van. Big tech is zeker niet goedkoop, maar heeft enorme winstcijfers en groei om de waardering te ondersteunen."