你聽過隔夜逆回購嗎？2022股市大跌與2023股市反彈跟它有關？
同樣的緊縮政策為何兩樣情？2022 縮表導致貨幣供給明顯下降，但 2023 縮表為何不會導致貨幣供給繼續下降？其中一個可能理由就是隔夜逆回購（Overnight Reverse Repurchase Agreements, ON RRP）交易量！
我們在 3/3 的 Two Money Lovers Podcast 中想用輕鬆的方式科普這個對大家可能相當陌生的名詞。
熟悉重貨幣學派（Monetarism）的人，應該對貨幣供給影響風險性資產價格的長期關聯性不陌生。事實上這也是很多長線投資人關心貨幣供給變動的原因，Fed 2022 縮表與美國貨幣供給下降，是被認為是 2022 年資產價格下跌的原因。但是 Fed 2023 年夏天雖停止了升息，但繼續有縮表的動作，但資產價格為何持續上揚呢？
2008 年前的分類為「有限準備金框架」（Limited Reserves Framework），而 2008 年後（或2010年後）則可歸類為「充足準備金框架」（Ample Reserves Framework）。這樣的變化一直在演化中，使得目前的貨幣環境與 2008 年前相比截然不同。
現在，貨幣政策通常透過準備金利率（Interest Rate on Reserve Balances, IORB）和隔夜逆回購利率的方式進行。在目前的實際貨幣運作環境中，聯邦基金利率（Federal Funds Rate）的價格上限就是我們之前 在 EP21 分享的準備金利率 ，而價格下限就是隔夜逆回購利率。
隔夜逆回購（ON RRP）簡單說，就是 Fed 將手中的美國政府公債，賣給金融機構收回美金，隔日再買回來，這有兩個作用：其一，Fed 每天都做這些交易，可適度收回美金，也就是一種有彈性的縮表工具。其二，與 Fed 對作的這些金融機構可透過此一交易，賺到「一天」的利息，而 Fed 也透過此一機制，來調控市場利率的下限。
相對於 QE 的「放水」，ON RRP 則是「收水」：2022 年 ON RRP 增加達 1 兆美元，代表準備金大幅回收：2022 年貨幣基數、M2 貨幣供給皆明顯回檔，風險性資產經歷對應的回檔。
2023 年 ON RRP 縮減超過 1 兆美元，代表準備金大幅釋出：縱使在縮表影響下，貨幣基數、M2 貨幣供給保有一定支持，伴隨軟著陸的預期下，風險性資產則呈顯明顯反彈。
根據 《華爾街日報》報導 ， Fed 考慮未來減緩縮表理由之一：ON RRP 的金額下降速度快於預期。之前在紐約聯儲銀行管理資產負債表的 Brian Sack 認為：一旦 ON RRP 資金接近耗盡，就應放緩縮表速度，因為在那之後，評估銀行準備金需求將較為困難。
這是有「聯準會傳聲筒」之稱的 Nick Timiraos 在《華爾街日報》的新聞文章，內容提到這個經濟學新名詞，非常值得一讀！考慮到有些讀者可能缺乏對相關經濟名詞的理解，我們特別安排了一集科普介紹，希望能幫助大家更好地理解市場。
本文為風傳媒特邀導讀人 Two Money Lovers 撰寫，現在訂閱： 風傳媒VVIP合作推薦專案 ，除了以全球最低優惠價，暢讀中英日文全版本之華爾街日報，還有優惠好禮大加碼 ！